继续看药企半年报股票账户加杠杆。
智飞生物的寒冬。
今年1-6月，智飞生物实现营业收入49.19亿元，同比暴跌73.06%；归属于上市公司股东的净利润为-5.97亿元，较上年同期大幅下降126.72%。
这是智飞生物自2010年上市以来首次出现半年度亏损。
HPV代理崩盘
代理产品断崖式下跌是业绩下滑的核心原因。
智飞生物与默沙东的合作曾是“黄金组合”。但2025年上半年，代理疫苗全线溃败。九价HPV疫苗批签发423.88万支(↓76.8%)；四价HPV疫苗批签发0(↓100%)；五价轮状疫苗批签发268.85万支(↑19.3%，唯一正增长)；重组带状疱疹疫苗：批签发57.47万支(↓64.2%)。
要知道，代理产品收入占智飞生物总营收比例高达89%，而报告中将此归因于“民众接种意愿下降、市场需求变化”，倒也正确，因为核心适龄女性接种高峰已过，而尽管2025年男性适应症获批，但市场接受度低，同时如万泰生物这类的国产HPV也卷起来了！
库存危机！
智飞生物存货账面价值仍高达210亿元，占总资产比例45.75%，其中HPV疫苗占比超80%，保质期仅36个月，消化库存需2年以上，库存远超同行沃森生物(35%)和康泰生物(28%)的水平。
另外，还有更严峻的存货减值风险。半年报明确警示：“若因销售不达预期导致存货可变现净值低于账面价值，仍可能发生进一步减值”。上半年公司已计提存货跌价准备7.09亿元，同比激增386%，但存货周转天数仍高达978天，较2024年延长近3倍。
自主业务难挑大梁
2025年上半年，智飞研发投入6.35亿元，同比逆势增长11.5%。整体研发相比万泰生物同期研发费用率22.7%，智飞13.4%的研发投入强度仍显保守。
其中，15价肺炎球菌结合疫苗已提交上市申请，覆盖亚洲高发血清型；ACYW135群流脑结合疫苗申报上市，完善脑膜炎疫苗矩阵； 治疗用卡介苗进入III期临床，瞄准膀胱癌治疗百亿市场等。
其中，26价肺炎球菌结合疫苗在澳大利亚启动I期临床，虽作为目前国内进入临床阶段价次最高的肺炎结合疫苗，但对比国际巨头辉瑞的20价肺炎疫苗已在欧美上市，智飞仍面临不小差距。
另外，智飞生物增资控股宸安生物进军GLP-1药物，但其利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液均未商业化，且持续亏损，同时国内GLP-1肥胖适应症管线达53条，智飞还需要面临礼来、诺和诺德等巨头围剿。(宸安生物的司美格鲁肽注射液(减肥适应症)已进入III期临床)。
财务还有问题？
财报显示，智飞生物短期借款139.6亿元，占总资产30.4%，现金短债比仅0.21；拟发债60亿元偿债，但资金缺口仍超50亿元。
同时，2025年上半年计提存货跌价准备7000万元，若销售持续低迷，减值损失将进一步扩大。
是整个疫苗行业的问题？
整个疫苗行业，因新冠疫情疫苗缘故，导致信任崩塌。
国家疾控局发布会数据显示，2024年儿童免疫规划疫苗接种率较2019年下降7.2个百分点。
同时HPV、流感、水痘等疫苗陷入价格战，行业存货周转天数从2020年平均90天增至2025年超180天；
而支付端目前二类苗仍难进医保，成人疫苗市场因需完全自费，在消费降级背景下首当其冲受到冲击。
整体来说股票账户加杠杆，过去依赖代理模式或单一爆品的时代已经结束，智飞生物的寒冬，也许刚刚开始。