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来源：中国基金报
【导读】A股失守3800点，基金公司连夜解读：到底发生了什么？
中国基金报记者 闫军
上证指数失守3800点。本周（7月13日至17日）成为A股年内最惨烈交易周之一，7月以来创业板指累计下跌21.05%，科创50指数累计下跌22.3%，科技主线的急剧回调将市场情绪推至冰点。
市场结构性分化之剧烈、科技板块调整之迅猛，为近年来罕见。行业层面，前期领涨的通信设备、电子元件、半导体、计算机等板块本周同步大幅下挫，融资盘集中的热门赛道几乎全线“失守”。两融资金明显撤离，7月以来融资余额减少约1700亿元，杠杆资金被动出清与恐慌情绪形成螺旋负反馈。
“黑色一星期”因何造成？大跌之后何去何从？十余家基金公司盘后火速解读。综合来看，基金公司认为，本轮大跌是外部情绪冲击、内部拥挤度释放与杠杆资金被动出清三重压力共振所致，但AI产业中长期成长逻辑并未实质性破坏，当前调整更多是交易层面的情绪宣泄，而非基本面系统性恶化，科技板块有望迎来估值修复，无需过度悲观。
此外，也有基金公司表示，18只主动ETF刚刚上报，产品聚焦在价值、均衡风格，未来随着产品获批、发行、上市，市场将再次迎来百亿元级别增量资金，进一步吸引各类长期资金配置A股。
调整为何如此剧烈？三重压力共振，非基本面“坍塌”
“猝不及防！”多数投资者对这一波调整表示意外。在基金公司看来，剧烈回调并非单一因素所致，而是外部情绪冲击、内部拥挤度释放与杠杆资金被动出清三重力量叠加共振的结果。
首先，本轮调整的最直接导火索来自外部，韩国市场去杠杆引发全球科技链条负反馈。
东吴基金权益投资总部总经理刘元海指出，韩国股市7月17日休市或为情绪层面的重要催化变量：部分交易资金出于避险考量，担忧下周一韩股复牌后存在大幅下修风险，或将传导至全球科技板块引发共振波动，因此选择提前减仓兑现。“下周一韩国资本市场复牌表现为关键观测节点，或可有效评估其外溢冲击对全球科技赛道的传导幅度。”
长城基金进一步分析，海外方面，韩国市场在高杠杆结构下快速去杠杆，叠加杠杆ETF与期权链条的被动减仓，情绪通过全球AI硬件比价传导至A股科技链条；A股同步下挫在性质上更偏情绪映射与交易端收缩，而非国内基本面共振走弱。
泓德基金则从叙事层面补充认为，本轮科技调整是全球科技板块共振的结果，费城半导体指数高点下跌超17%，韩国综合指数跌超25%。深层原因之一是“科技叙事的松动”：全球头部云厂商持续加码AI算力军备竞赛，大规模采购GPU、扩建智算中心带来巨额资本开支，多家科技巨头自由现金流由正转负，引发市场对AI商业化兑现能力的深度担忧。叠加韩国散户通过融资、2倍杠杆ETF重仓押注存储龙头，杠杆资金高度拥挤后的连环抛售踩踏，进一步放大了全球科技赛道的调整烈度。
此外，摩根士丹利基金、鹏扬基金、万家基金等多家机构也提及，隔夜美股存储板块持续调整、美伊冲突升温推升油价、美联储加息预期反复、日本加息引发日股大跌等多重海外因素共振发酵，共同压制了短期全球风险偏好。
其次，在外部冲击之下，A股内部结构性脆弱点被充分放大。中欧基金认为，内部来看，当前正值中报预告大部分披露后的信息真空与业绩验证窗口，市场对后续AI资本开支持续性缺乏一致共识，情绪较为脆弱。
金信基金补充指出，前期科技板块加速上涨客观上存在回调需求，以存储为代表的偏周期方向资金开始获利了结；加之A股逐步进入业绩期，资金顺势进行部分“高切低”轮动，反映出市场内部估值与资金配置再平衡的客观需求。
国泰基金还提到，龙头巨型IPO带来了一定的资金虹吸效应，进一步放大了高弹性板块的波动，存量资金需要变现参与打新，分流了成长赛道流动性。
第三，资金面数据直观反映了本轮去杠杆的剧烈程度。泓德基金统计显示，7月以来两融资金减少约1700亿元，此前推动科技板块上涨的杠杆资金出现明显流出。长城基金则指出，自“924行情”以来A股已出现过多次阶段性去杠杆，共性特征包括两融余额下降或增速放缓、融资买入活跃度快速回落、隐含波动率回落至已实现波动率之下，当前正处于这一被动出清过程的进行中。
嘉实基金将当前定义为指数自4月快速反弹持续到6月后，短期接受融资高峰期和拥挤度消化的“阵痛期”，市场总体维持震荡格局。
科技产业逻辑未破，底部或已不远
面对恐慌性急跌，多数基金公司认为，本轮调整为短期情绪集中释放，并非产业周期拐点，市场有望在筹码充分交换后逐步回归基本面逻辑。
海外科技巨头方面，摩根士丹利基金引用7月16日台积电发布的二季度季报作为佐证：业绩全面超预期，行业强劲需求持续验证，公司管理层对未来行业势头充满信心。金信基金同样强调，海外头部晶圆厂上调资本开支，国内以存储为例的国产替代势不可挡，国产AI大模型的持续进步为半导体行业发展实现了产业闭环，科技产业上行趋势未变。
回到A股，泓德基金认为，经过本轮深度回调，“双创”板块大量基本面扎实、订单充足的龙头估值显著回落，泡沫充分消化，中长期配置安全边际大幅提升，调整反而带来布局机会。从历史规律来看，放量恐慌式急跌后，市场情绪往往会逐步修复，不具备持续单边走熊的基础。
“基本面层面，下半年财政发力具备明确空间；流动性层面，美联储实质上并不具备进一步加息的宏观条件；资金面层面，近期宽基ETF成交量已出现明显放量迹象，增量资金呈现底部承接特征，预计继续大幅下行空间已较为有限。”万家基金从三个维度给出相对乐观的判断。
摩根资产管理也指出，短期股票市场在外部去杠杆、地缘扰动及内部筹码出清压力下，悲观情绪已接近充分宣泄，强势股也开始补跌，进一步深跌空间有限。不过，底部仍需反复试探和筹码沉淀，需要给市场时间去修复和消化。
短期防御，中长期仍以科技为矛
市场急跌之后，基金公司建议投资者“无需过度悲伤”。在短期高波动与中期产业趋势向上的交织下，各家基金公司给出了兼顾防御与进攻的配置思路。
在市场波动率持续攀升的背景下，低估值、高股息的红利资产获得多家基金公司推荐。
中欧基金认为，在国内偏低的利率水平下，红利股对国内资产配置吸引力提升，同时市场波动率在资金面共识增强的背景下或将持续攀升，红利板块的低波特征有助于构建组合防御性。重点关注资本金消耗有限且有望维持高ROE和股息率的银行股，以及受益行业供给端集中度快速提升的央企地产板块。
华宝基金指出，银行、石油石化、公用事业在市场调整中逆势上涨，凭借低估值、稳定现金流与防御属性成为资金避险首选。国泰基金补充认为，水电板块因多家头部公司预增公告（净利润增幅从300%到7000%不等）、厄尔尼诺下预期来水偏丰、低利率环境下水电股息价值突出。
对于科技主线的配置时点，普遍认为需要等待拥挤度消化与业绩验证信号，但中期方向依然明确。
嘉实基金展望中期，A股盈利周期仍处于上行阶段，预计2026年非金融上市公司盈利增速接近10%，AI相关的科技产业链、有色化工增速突出。风格和行业机会在三季度有望重新从极致走向拓宽，海内外算力产业链仍是下半年投资的核心抓手。
长城基金在节奏预期上判断，若无新的外部冲击，交易端去杠杆最剧烈的阶段可能已过，但因波动率期限结构与拥挤度尚未完全修复，短期高波动或仍难避免。后续反弹斜率将主要取决于“业绩与订单”的验证强度，若订单兑现与现金流改善为估值再锚定提供支点，反弹持续性有望更强。
鹏扬基金建议以“科技轮动+防御配置”的均衡布局应对波动，关注半导体产业链、创新药、高股息蓝筹等方向，认为超跌反弹行情或随时出现，但需等待量能回补和资金回流信号。
泓德基金则强调，国产替代政策持续加码，国家大基金三期持续加大半导体设备、材料投入，多部门出台集成电路税收优惠、算力基建扶持政策——国产芯片、先进制造长期成长空间确定，调整反而带来布局机会。
主动ETF有望为市场带来增量“活水”
在市场信心亟待修复的关键节点，产品创新端的积极信号同样值得关注。随着未来18只主动ETF获批、发行、上市，市场将再次迎来百亿级别增量资金。
永赢基金表示， A股市场受海外鹰派信号及亚太杠杆资金连锁平仓等外部冲击影响经历放量调整，但红利板块逆势走强、成交放量加速出清、ETF资金逆向增配，表明市场韧性犹在，短期冲击或也恰为中长期布局创造机会。当前经济韧性与完备供应链构成坚实支撑，随着中报业绩验证逐步明朗，市场有望企稳回升，主动ETF的上报启动释放出产品创新加速推进的积极信号，为市场注入新的信心与期待。
华泰柏瑞基金表示，受全球资本市场波动传导影响，A股市场经历震荡调整，投资者情绪面临考验。在此背景下，主动ETF的适时推出更具深意。一方面，主动ETF凭借持仓透明、交易高效、风格清晰等特征，为各类中长期资金提供了匹配的配置载体，有助于引导更多“耐心资本”入市，夯实资金面长期支撑。另一方面，依托基金经理的专业定价与价值发现能力，主动ETF将基本面信息高效融入资产定价，有助于提升市场价格发现效率、增强资本市场内生稳定性。
“在市场震荡之际，主动ETF的推出不仅为投资者提供了多元化配置工具，更有助于提振市场信心，传递改革与创新持续推进的积极信号，引导资金聚焦长期价值主线，增强境内公募的国际竞争力，有望持续吸引境内外长期资金入市。”华泰柏瑞基金表示。
华夏基金、平安基金同样看好主动ETF对资本市场的作用，以及其对吸引中长期资金入市的意义。华夏基金表示，发展主动ETF适应我国资本市场发展阶段，有助于服务居民财富管理需求和赋能公募基金高质量发展，对于增强权益投资吸引力，强化资本市场功能升级，吸引中长期资金入市等具有积极意义。“主动ETF的推出，有利于丰富国内ETF产品的投资策略，为投资者提供更多差异化的投资工具，更好地服务居民财富管理需求。”平安基金进一步补充。
招商基金也指出，依托更高透明度的运作机制，公募机构得以通过主动ETF这一创新载体，更好输出深度投研价值，引导资金向优质上市公司集聚。产品体系的持续完善，将进一步吸引各类长期资金配置A股，优化投资者结构，缓释市场短期非理性波动，重塑市场长期投资理念，对于稳定市场情绪、重塑市场信心、推动资本市场高质量发展具有深远意义。
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